学会不确定

——《在不确定的世界》读书笔记

第二章 市场教育

套利：通过在一个市场上购买某种东西然后转手在另一个市场以不同的价格卖出，典型的套利就是在不同的金融市场捕捉价格差异。

例如：英镑可能在伦敦的交易价是2.42美元而在纽约是2.43.如果一个套利商人在伦敦买英镑再同时在纽约出售，那么每投入242美元他将可能会获利1美元。这种套汇的唯一风险就是没有足够快的完成交易。主要在20世纪上半叶全球通讯条件还不发达的时候出现。

随着通讯条件的改善，这种交易方式赖以存在的基础差价逐渐小的不值得去赚，老式套汇逐渐淡出市场，取而代之的是古斯塔夫。利维推动形成的一种被称为“风险套利”的新业务。50年代以来，风险套利在华尔街意味着购买发生了某种事情的证券，如公司合并，股权收购，拆分，资产剥离或破产。

例如：鲁宾在1967年在高盛公司时做的一两家公司公开进行合并的套利交易。贝迪公司是一家中等规模的医疗设备制造企业，而乌尼维斯是一家小一些的公司，生产眼镜片。根据公开发表的友好接受条款，贝迪将以3500万美元的价格买下乌尼维斯的所有股份。乌股票持有者每股乌股票可兑换0.6075股贝迪的股票。1967年9月4日，当这一合并协议宣布时，贝迪的股票市场价格大约每股55美元，而乌尼维斯的股票大约24.5美元。若合并完成，A股票（乌股）将变成B股（贝股）根据首次宣布这次协议时贝迪的出价（0.6075*55美元）,乌股每股将值33.5美元。

这种公开宣布的合并有可能因为某些原因而最后未能完成。比如：在一方履行其“正当的注意”，具体核查对方的各种记录后，原来的合并协议可能取消；或者两家公司中的一家股东反对交易条款，认为不够优惠；司法部或联邦贸易委员会可能会裁定这两家公司的联合妨碍正当竞争;管理问题也可能出现等，在达成最初的原则协议后可能改变主意或不太愿意在具体问题上作出让步。我们要衡量各种因素决定是否对其开展套利业务。

做生意的首要原则是进行迅速而集中的调查。我要对我所能够获得的信息进行分析。承认来自于经验的感觉在作出决定中的根本作用，和没有一种分析框架，根据一种非系统的方式或根据本能做决定是不同的。

根据在高盛公司档案中找到的一些文件，鲁宾为贝迪—乌尼维斯做了一份预期价值表。在两家公司宣布合并后，乌股交易价为30.5美元（合并宣布前为24.5美元）。这意味着如果合并事宜谈妥的话，来自套利交易的股价可能上涨3美元，因为乌股将会值33.5美元（0.6075*贝股每股股价）若没成功，乌股可能回落至每股24.5美元甚至更低，我们购进的股票可能下跌6美元或更多。根据系列因素把合并成功的可能性定为85%，失败为15%。在预期价值基础上，股价可能上涨的幅度是3美元乘以85%，得到可能上涨2.55美元；下跌风险是6美元乘以15%，得到可能下跌0.9美元预期价值。2.55—0.9=1.65美元。这1.65美元就是我们希望公司把30.5美元资本搁置三个月所得到的收益。这就算出了可能回报率为5.5%或以年度计算的话为22%。再低就是公司底线就不值得做套利了。

结果公司最初以平均每股30.28美元价格买进了33233股乌股总成本100万美元多一点，同时卖掉了19800股贝股，经过过渡期增加头寸后合并结束肯定会赚12500美元。到当年底，贝迪公司的股票曾涨到60美元左右，引起乌攀升至33.75美元。但结果这一交易并未如期进行，因为乌尼维斯季度盈利意外出现下滑，促使贝退出，合并计划在一月份破裂。乌股下跌，不仅低于宣布合并前的24.5美元，而且一路下跌至18美元。结果，高盛公司损失485000美元。此外还在甩卖的股票上面临二次损失，因为贝迪公司股价在交易破裂后上升到每股64美元。高盛将不得不在公开市场上以64美元购买贝股，以补偿借来的和以55美元卖出的股票，这将再花费190000美元。有可能出现的事都出现了，结果是一场令人生畏的套利灾难。截止一月份，这项交易总损失675000美元。

罗伯特鲁宾自述：

1938年生于纽约皇后区内庞西特

1956年秋进入哈佛大学（背景是班上一半同学都曾在专门为“常青藤联盟”输送人才苗子的预备学校进行过强化训练，另一半很多毕业于名牌高中，高中四年虽学过法语，但微积分没学，得补修数学。）一年级的突出感觉是焦虑，一年级结束学习成绩却超级优秀。

受威廉。奥斯勒医学教授在1913年在耶鲁大学做的演说《生活方式》的启发：应付失败恐惧症的最好方法是以一种“严格划分时段”的方式生活。有时候，你应当爬上山顶进行自我反省，但平时你应当摒弃杂念，全神贯注于手头上的任务。

四年级时优等论文（巴西通货膨胀与经济发展的关系）的指导老师是经济学家托马斯.谢林（以将博弈论应用于国际关系并用它解释核威慑理论而著名。）并申请进哈佛法学院学习和申请攻读哈佛经济学博士学位，两个都被批准，却拿不定主意选哪个。由于动手太晚，来不及申请牛津大学或者剑桥大学，最终申请伦敦经济学院学习终被录取。

1960年从哈佛毕业时获“优秀毕业生”和“成绩极其优异毕业生”荣誉；毕业论文也被评为优秀总结性论文。

在欧洲时脚步遍及欧洲东西南北，阅历丰富。

如果你在国外待得时间太长，你就要开始堕落了。

你们找到自我实现的唯一地方是在他们的内心。

回国后哈佛答应重新录取，但选择了耶鲁。

毕业后在佳力律师事务所当了两年助理后通过父亲及其朋友的介绍进了高盛公司。